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陶冬:欧央行鸽姿不展 美联储息口又上

发表于 2017-03-11    来源于:陶冬

货币政策前景成为上周全球市场的焦点。美国联储主席耶伦“近期加息可能是适当的”言论之后,市场给予三月加息几乎100%的概率,美国国债市场沽压沉重,两年期和十年期国债利率分别升到1.37%1.62%的高位,资金对今年加息的力度判断也作出调整。周五非农就业数据公布,新增就业机会235K,强过市场预期,而时薪增长2.8%,符合市场预期,之后国债市场略微喘定。股市这次则跟随债市的方向,美国股指录得一月份以来首次的全周下挫。大西洋另一侧的欧洲央行上周开会,会后声明中删除了“必要时动用一切工具”的字眼,总裁德拉吉在记者会上的言论也没有之前那么鸽派,市场开始揣测欧洲等各大选举之后可能收水,欧元汇率走高。上周中期美欧债券同遭抛售应该是一个大故事。资金对美国石油产能与库存心存戒心,原油价格上周下挫约8%WTI期货收报每桶48.4美元。金价略降。


二月份非农就业报告显示,新增非农就业机会235Kvs 预测中位数200K及上期227K),时薪环比增0.2%vs 预测的0.3%及上期的0.1%)。这组数字继续描述了完全就业环境下的工资压力,令本周加息几乎板上钉钉,但是又没有到失控的地步,足以逼迫联储大幅提高加息的频率,这是为什么数据公布后债市反而反弹。就业市场和工资毫无疑问,是联储政策最重要的考虑因素。经济学家一般认为,工资压力最终一定会蔓延到各类物价,因此货币政策需要未雨绸缪。联储在加息上落后于形势的呼声此起彼伏,令货币当局中的鸽派备受压力,急于出手以撇清干系,公开市场委员会甚至不愿等到特朗普的刺激政策有细节后再动手。市场的焦点已经从三月是否加息移向今年还会加几次,不过最新的就业数据对此并没有给出一个清晰的答案。2017年内三次加息的机会在上升,但是并非确定的,一切取决于今后几个月的就业和工资。耶伦本质上是鸽派,所以需要强劲的数字推着走。如果就业市场保持目前的热度,笔者不排除联储今年加息三次,年内开始着手收缩资产负债表。


欧洲央行的动向更有趣一点,更不确定。欧洲CPI通胀抬头,但是ECB过往认为内需复苏不理想,除了石油通胀外物价压力有限,于是打算以不变应万变,扛过上半年的基数效应就可以了。但是最近看来CPI压力比预估的要强,所以央行需要观察之后再作定夺,而且欧洲也被美国指责操纵汇率。德拉吉明言暂时没有进一步刺激经济的需要,所以QE加码变得了无日期的了。ECB并没有变得鹰派,但是不那么鸽派也给欧元汇率带来冲击。日本今年面临同样的情景。央行政策的一颦一笑都可能带来汇市反应,汇率乱波可能是2017年一个显著的市场特色。


本周有四大事件发生。美国联储于315-16日开会,政策利率上调25点应该没有悬念,耶伦在记者会的言论更值得关注。G20财长与央行行长于317-18日在德国召开,这是特朗普内阁高官第一次参加多国集团财经峰会,姆钦如何挥舞汇率大棒备受关注。特朗普政府预计披露2018年预算框架,股市的乐观情绪面临考验。周三荷兰大选,极端政党PVV夺得多少议会席位是看点。