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丁爽: 2017政府预算赤字率显著超过3%

发表于 2017-03-14    来源于:丁爽

作者:丁爽、申岚、陈冠霖

 

  • 截至7日全国两会尚无意外消息;2017GDP增长目标设在6.5%左右
  • 我们计算的2017年预算赤字的GDP占比升至4.2%,显著超过官方公布的3%
  • 货币增长与GDP增长间缺口收窄,表明政府货币政策立场趋紧
  • 汇率政策表述与以往有所不同,但我们预计今年汇率政策不会转变
  • 假定全面落实扩张性财政政策基础上,我们维持2017年经济增长或达6.6%的预测不变

 

今年两会全国人大会议公布的2017经济目标和改革重点与我们的预期基本一致。正如我们在此前报告中所作出的预测,政府将2017GDP增长目标由2016年的6.5-7.0%下调至6.5%左右(图表1)。2017CPI通胀目标仍为3%,而M2和社会融资总量增长目标由2016年的13%降至12%。尽管2017年整体预算赤字的GDP占比仍保持3%不变,我们的计算(基于国际通用会计准则)显示实际预算赤字率更高,预示今年财政政策更趋扩张。

 

货币政策立场已偏向收紧,货币及信贷增长目标下调且名义GDP预计将增长更快。2016年名义GDP增长8%M2和社会融资总量增长分别为11.3%12.8%2017年我们预计实际GDP增长将达6.6%且名义GDP增长约达10%。货币/信贷增长与名义GDP增长间的缺口或由2016年的3-5个百分点收窄至2个百分点(图表2),表明货币/信贷环境趋紧。

 

依据我们的计算,2017年预算赤字的GDP占比升至4.2%,超过2016 3.8%的财政赤字(参见附录1-2)。政府将财政预算稳定调节基金的调入、上年结余资金的使用和地方政府专项债券所募资金视为当前年度财政收入,而我们基于国际通用会计准则将上述资金的使用视为赤字融资项目。我们将一般公共预算和政府性基金预算合并以更好体现整体预算。

 

我们认为政府将不会容忍2017GDP增长显著低于6.5%。国务院总理李克强所做的政府工作报告中,承诺到2020年将实现“小康社会”。35-15日举行的全国两会期间召开的新闻发布会上,政府发言人称2017-20年均GDP增长需高于6.4%以便实现“小康社会”的目标。李克强还表示政府将全力以赴实现高于目标的结果。全球环境和国内政策制定趋向有利于实现增长目标,同时我们维持2017GDP增长达6.6%的预测不变。

 

推行扩张性财政政策以抵消货币政策收紧的影响

 

政府似乎对扩大预算赤字较为谨慎,但我们认为2017年预算赤字实际上高于2016年的财政赤字。据官方预算数据显示,2017年赤字目标为2.38万亿元。尽管这一数字较2016年财政赤字高出2,000亿元,赤字率仍保持在3%不变(基于官方名义GDP,按我们预测的GDP计算,赤字率为2.9%)。


然而,我们认为官方预算收入因包含以下几项从而有所夸大:(1)预算稳定调节基金、政府基金和中央国有资本经营预算等资金调入(2,430亿元);(22016年底结转下年的资金(300亿元);(3)地方政府专项债券所募资金(8,000亿元)。若我们将一般公共预算和政府性基金预算合并,得出2017年赤字规模达3.453万亿元,GDP占比达4.2%

 

货币政策转向偏紧以抵制通胀上行、人民币贬值压力和杠杆水平上升。随着货币/信贷增长与GDP增长间缺口收窄,预计总债务GDP占比增长将放缓,这是最终降低经济杠杆的前提。由于市场预计2017年美联储将有三次加息,我们预计中国人民银行(以下简称“央行”)将上调政策利率(如逆回购、常备借贷便利和中期借贷便利等工具的利率)。我们预计2017余下时间内央行将继续加息20-30个基点以减轻资本流出压力。

 

我们并不认为2017年两会政府工作报告中的措辞代表中国汇率政策将发生转变。报告中仅有一句话针对汇率政策,指出政府将坚持汇率市场化改革方向,保持人民币在全球货币体系中的稳定地位。尽管报告未特别指明,我们认为政府政策不太可能会偏离201612月中央经济工作会议设定的维持人民币汇率“在合理均衡水平上的基本稳定”这一指导方针。我们预计2017年人民币相对一篮子货币汇率将保持基本稳定以锚定市场预期、维持外部竞争力并应对有关操纵汇率的指控。

 

政府承诺去产能期间将清理僵尸企业

 

政府已承诺将进一步削减产能。2016全年退出钢铁产能超过6,500万吨(总产能的6%)、退出煤炭产能超过2.9亿吨(总产能的5%)。2017年,中国计划将继续压减钢铁产能5,000万吨、退出煤炭产能1.5亿吨。此外,2017年中国计划淘汰、停建煤电产能5,000万千瓦以上。在此期间,政府将加速僵尸企业兼并重组及破产清算。鉴于中国钢铁和煤炭企业仍然存在产能过剩,我们认为近期钢铁和煤炭价格上涨势头或难持续。

 

政府计划利用“因城施策”的措施以降低住宅库存。二、三线及以下城市住宅库存仍然较高,将继续支撑当地居民和外来务工人员自住住房需求(相对投资和投机性需求)。针对房价面临上行压力的城市,政府承诺将增加住宅用地供给。我们认为政府试图在抑制资产价格泡沫和避免投资急剧下滑二者间精心把握好平衡。

 

政府还承诺国内市场将进一步对境外投资开放。具体而言,政府计划改善外资进入国内服务业、制造业和采矿业的途径,并支持外资在华实体IPO上市和发行债券。我们认为此类实质性措施将助力中国产业向价值链上游进发并避免与美特朗普政府发生贸易战。

 

国企改革聚焦企业治理。政府承诺将采取切实举措推进电力、石油、天然气、铁路、民航、电信和军工等领域的混合所有制结构。同时还计划鼓励民营资本参与国企改革、提升民营企业市场准入途径和保护私有产权。我们认为2017年国企改革或将渐进推进,等待全面改革战略及计划落地。