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诸建芳:朱格拉周期启航,制造业产投两旺

发表于 2017-04-17    来源于:诸建芳 王宇鹏 刘博阳

—2017年3月经济增长数据点评


事项


20171季度GDP同比增长6.9%,比2016年全年回升0.2个百分点;20173月份,规模以上工业增加值同比实际增长7.6%(以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率),比1-2月份加快1.3个百分点;20171-3月份,全国固定资产投资(不含农户)93777亿元,同比名义增长9.2%,增速比1-2月份提高0.3个百分点;20173月份,社会消费品零售总额27864亿元,同比名义增长10.9%,比1-2月份回升1.4个百分点。


评论:


工业增加值:短期欣欣向荣,未来或小幅回落


内需有支撑,外需有改善,工业生产一片暖意。数据显示,1季度工业增加值累计同比增长6.8%,较前值大幅上涨0.5个百分点,远超市场预期(与前值持平)。单月来看,实际同比增长7.6%,较2月上升1.3个百分点,环比增长0.83%,自年初开始,一直处于上行趋势。分门类看,采矿业降幅有所收窄,同比由上月的-3.6%上升至-2.4%。制造业和电力、燃气及水生产供应涨幅均较2月上升1.7个百分点,分别达7.4%8.9%。中游行业中,有色、黑色金属冶炼及压延加工也均出现大幅改善,其余行业同比均继续增长,但汽车制造业同比有所回落。综合来看,由于制造业在工业中占比相对较大,且制造业投资亦一直处在改善区间,因此制造业的大幅好转为当前工业甚至整体经济增长奠定坚实基础。我们认为原因有以下几点。内生因素方面,前期工业原材料价格回升使我国企业开启补库存周期,同时设备工器具购置的累计同比增速亦于去年年末触底反弹,说明企业大概率已开启新一轮设备投资周期,双期叠加有利于制造业生产和投资的回暖;外生因素中,基建和房地产投资增速较高意味着内需强劲,由于全球经济在去年年末复苏之意渐明,带动我国出口在年初大幅改善。内外需对生产投资端起到重要支撑;另外,我们认为年初去产能力度比预期有所降低,导致粗钢等工业品产出明显增多。


未来短期内工业增加值或小幅回落。首先,工业品价格拐点已现,库存周期或即将结束;其次,今天统计局官方表示,房地产调控措施从4月起逐步产生效果,将会影响至投资开发端。同时在高基数影响下,基建亦或不会出现较高增速,因此未来内需或受到一定程度抑制;最后,目前我国产能过剩情况仍十分严重,煤钢之外如电解铝、水泥、玻璃均是重灾区,因此未来不排除加大去过剩产能力度。综合来看,我们预计年内工业增加值将小幅回落,但朱格拉周期的开启将对工业产出有一定支撑,不会出现明显下滑。


社消零售增速大超预期,汽车类和房地产相关零售增速大幅回升


20173月份,社会消费品零售总额同比名义增长10.9%,前者为9.5%,回升1.4个百分点。社消零售增速的大幅反弹主要来自于三个因素:一是3月份经济增速大幅回升,3月份工业增加值增长7.6%,比1-2月份回升1.3个百分点,经济增速的大幅回升拉动了居民收入水平增速的回升;二是汽车零售额超出市场预期,3月份汽车类零售额同比增长8.6%,比1-2月份大幅回升9.6个百分点;三是房地产相关行业消费增速大幅回升,家具类增长13.8%,回升2.0个百分点,建筑及装潢材料类增长17.8%,回升4.9个百分点;家用电器和音像器材类增长12.4%,回升6.8个百分点。


乡村零售增速高于城镇,餐饮收入高于商品零售。按经营单位所在地分,3月份,城镇消费品零售额同比增长10.7%;乡村消费品零售额增长12.2%。按消费类型分,3月份,餐饮收入同比增长11.1%;商品零售增长10.9%


预计2017年社会消费品零售总额增长9.3-9.5%左右。一方面,经济内生增长动能的修复对社消零售构成支撑;另一方面,预计随着房地产销售的回落,房地产行业相关商品消费增速将出现回落,将会拉动社消零售总额增速出现回落。


制造业投资强力反弹,房地产投资仍然强势


除基建投资增速回落之外,制造业投资和房地产投资增速将出现回升。3月份固定资产投资增长9.2%,前值为8.9%,回升0.3个百分点。其中,制造业投资增长5.8%,增速回升1.5个百分点;房地产开发投资增长9.1%,增速回升0.2个百分点;基建投资增长18.7%,增速回升2.5个百分点。制造业投资是3月份固定资产投资增速回升的主要原因。


朱格拉周期正式起航,预计制造业投资的回升将至少持续1-2年时间。2012-2016年,由于全年工业品的通缩,全球各国经济都经历了一轮资本开支缩减的周期,伴随着通缩环境的改善,预计2017年之后将伴随着全球各国经济一轮资本开支周期的扩张过程,中国也属于其中。预计制造业投资增速的回升将伴随2017年全年,这轮朱格拉周期的反弹持续性较强。


房地产开发投资增速前高后低。房地产销售回落和限购政策的影响将会逐渐显现,预计4月份以后随着房地产投资基数的升高,房地产投资增速将会出现回落,由于三四线城市房地产销售的回暖,我们提高全年房地产投资增速预期至3-4%,但是对固定资产投资增速的拉动还是低于2016年。


2017年稳增长压力小于2014-2016年,预计基建投资增速全年将维持在15%左右。由于制造业投资增速的强力复苏,2017年财政政策对于稳增长的压力小于2014-2016年。因此,基建投资只要保持2015-2016年的增速即可,就可以达到稳增长压力。预计2017年基建投资增速维持在15%左右。


GDP增速回升,制造业产投两旺是主要原因


1季度GDP同比增长6.9%,比2016年全年回升0.2个百分点;环比增长1.3%,与去年同期持平。GDP增速的回升主要来自四个原因:一是去年同期基数较低,20161季度GDP环比增速只有1.3%;二是制造业投资和生产大幅回升,这是3月份固定资产投资和生产增速回升的主要原因;三是房地产销售和投资超预期,3月份房地产投资比1-2月份0.2个百分点,房地产相关消费品零售增速全面回升;四是出口增速出现大幅回升,3月份出口增长16.4%,大幅回升17.7个百分点。


从三次产业来看,第二产业是1季度GDP同比增速回升主要原因。1季度第一产业GDP同比增长3.0%,比20164季度回升0.1个百分点;第二产业同比增长6.4%,回升0.3个百分点;第三产业同比增长7.7%,回落0.6个百分点。


预计2017年全年GDP增速6.5-6.7%,第一,由于2-3季度GDP基数会显著升高;第二,房地产限购政策负面影响会逐渐显现;第三,预计2017年基建投资增速前高后低,全年维持在15%左右。


具体分析详见2017417日发布的《20173月经济增长数据点评:朱格拉周期启航,制造业产投两旺》报告