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张岸元:勿将汇率用作对冲关税工具

发表于 2018-07-04    来源于:张岸元

张岸元(东兴证券首席经济学家 中国首席经济学家论坛理事)


按照现有人民币汇率中间价报价机制,管理当局可以把汇率稳定在任何合意的水平上。凭借强有力的资本管制,庞大的外汇储备,覆盖在岸、离岸市场的干预机制,完全可以逆转市场恐慌情绪。当务之急是发出明确的信号:当局不会把汇率作为对冲关税的工具,仍将保持人民币汇率在合理均衡的水平上基本稳定。


美方尚没有拿汇率说事。将中美纷争局限在贸易领域,中美双方或有默契。今年四月,中美贸易纷争激烈之时,美国财政部没有指认中国是汇率操纵国。特朗普总统当选之后,至今没有就汇率问题单独发表观点。这种情况下,中方不宜跨界选择将人民币贬值作为对冲美方加征关税的工具。


要考虑对进口部门的影响。贬值确实可以部分对冲美国加征进口关税的影响。但中方随后会对自美国进口商品采取报复性措施。进口关税上升,叠加人民币贬值,双重影响将加大国内进口部门的压力。政府必须权衡贬值对进口和出口部门相反的收入分配效应。


不能将双边贸易争端扩大。汇率是总量政策,关税是结构性政策。中美双边加征关税的短期静态影响仅仅局限在双边范围内。而一旦人民币贬值,其影响将涉及中国所有贸易伙伴国。虽然我们并不指望同其他与美国开展贸易战的国家建立统一战线,但先行动手,损害其他国家贸易利益,显然不是上策。


货币金融冲击超出管理能力。汇股双杀可能引起中国国内极大恐慌。中方使用汇率工具之后,距离抛售美国国债就一步之遥,这将导致美国国债利率迅速上行,美联储被动加快加息进程。中美利差加快缩小,反过来会形成更大贬值压力。抛出美债后,中国外汇储备将被动购买新的非美元资产,导致其他非美元资产价格上升,最终在全球范围内引起一轮资产价格重估。以上方方面面影响超出我们的管理能力。


人民币对一篮子货币稳定的说法对公众来说太过复杂,市场认为人民币汇率就是兑美元汇率,因此,保持人民币汇率合理均衡水平上基本稳定,应该指的就对美元稳定。对美元的基本稳定应以年为时间跨度,价格中枢应是去年底、今年初6.5左右的水平,而上下浮动5%都属于基本稳定范围。


汇率理论早已指出,事先宣布走廊宽度的有管理浮动汇率制度安排,必然引起市场在价格触发上下限时的单向投机。故而当局不能宣布该政策,但必须去实实在在地做。