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汪涛:8月整体信贷增速反弹

发表于 2018-09-16    来源于:汪涛

作者:汪涛、钟


新增人民币贷款不及预期,但仍强于去年同期


8月新增人民币贷款1.28万亿,虽然比市场预期少1000亿元左右,但是仍比上年同期多增1900亿,还是主要得益于新增企业票据融资同比强劲增长。8月新增人民币贷款同比增量明显小于7月份(同比多增6250亿),表明对银行贷款放松的力度相当温和且有所放缓。新增居民贷款同比微增,其中虽然房贷政策收紧,但受益于近期房地产销售较为平稳,新增居民中长期贷款(主要是房贷)仅同比少增600亿,依然比较稳健。企业票据融资同比多增3780亿元,推高了整体新增企业贷款,而中长期企业贷款则同比少增210亿。


企业债券大幅走强、影子信贷跌幅收窄, 新增社融强于市场预期


新增社会融资规模1.52万亿,比去年同期略低390亿,强于市场预期,但基本符合我们的预测(彭博调查均值1.3万亿,瑞银预测1.55万亿)。新增对实体经济的银行贷款(同比多增1630亿)和企业债券净发行量(2240亿)大幅走强,抵消了影子信贷收缩形成的拖累(委托贷款、信托贷款和未贴现票据分别同比少增1130亿、1830亿和1020亿)。值得注意的是,由于最近对资管产品和影子信贷的监管略有放松,8月新增影子信贷合计收缩2670亿元,同比少增3980亿元,比7月合计收缩4890亿元、同比少增4240亿元明显好转(图表13)。


整体信贷增速微升,为过去12个月首次出现反弹


官方社会融资规模存量增速仍下降0.2个百分点。不过,我们估算的整体信贷(社会融资规模余额剔除股票融资+地方政府债券余额)同比增速从10.8%反弹到10.9%(旧口径,与我们此前预期一致),主要得益于积极财政政策推动地方政府债券发行大幅提速(净发行7120亿,同比多增3550亿)。具体来看,用于新增债务的专项地方政府债券发行量从上半年的410亿和7月份的1090亿大幅增长到4320亿。信贷扩张度(或信贷脉冲,同比新增整体信贷占GDP比重的同比变化)跌幅有所收窄,新增信贷流量(季调后的新增整体信贷占GDP的比重,3个月移动平均)从22%提高到23-24%


去杠杆进入休整;整体信贷增速或将小幅反弹


我们认为近期的政策放宽意味着政府将经济增长放缓和中美贸易战升级视为近期面临的更大风险,去杠杆或将进入休整期。未来一年去杠杆相关政策可能有所放松,但我们认为这不代表去杠杆的长期政策基调被抛弃或者完全转向。政策的宽松力度现在更取决于经济数据的强弱。我们预计,2018年未来几个月,中国广义的财政政策将会更加积极,但是因为对地方政府隐性债务的控制依然偏紧,估计其上行空间有限。我们预计银行贷款将保持稳健,企业债券市场继续回暖,9-10月地方政府债券发行继续走强,影子信贷跌幅收窄。总体来讲,2018年年内我国整体信贷和基建投资增速应会温和反弹。2018年,非金融部门债务占GDP比重或小幅增加。