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陶冬:英伦脱欧延期--A股外资进场

发表于 2019-01-28    来源于:陶冬

特朗普让步了,欧洲央行改口了,英脱欧话事权转手了,中美贸易谈判看来有得谈了,全球风险资产市场继续增加风险权重,不过资金流入的速度进一步放缓。上星期几件大事件似乎结局都不差,美国政府停摆了35天之后,从商店零售到机场安检天怒人怨,总统特朗普被迫同意暂时开放政府三周的国会安排。欧洲央行例会没有作出政策改变,但是德拉吉开始谈论经济下行风险,ECB也暗示放鸽了。英国政府脱欧计划闯关仍然不得要领,不过主导权转向议会,推后实施里斯本30条款基本成为定局,英镑对美元升至1.31。美国开始正面回应中方提出的削减贸易赤字的建议,部分缓解惩罚性关税成为市场的预期。宏观形势改善了,投资情绪改善了,全球股市走好,不过离债进股的速度似乎放缓了。美元高收益债受到追捧,一级市场火爆。资金流入新兴市场,新兴市场货币走强。美元在周四走出高位之后回落,英镑一马当先,不过日本银行大幅下调通胀预测,日元汇率走贬。委内瑞拉出现双总统,美国公开支持反对派总统候选人,马杜罗限令美国使领馆人员七十二小时离境,石油市场担心供应失调。美元弱势令黄金价格一举冲破1300大关。


梅政府在英国脱欧问题上进退失策已经不是新闻,上周的故事是议会通过议案,夺过了未来脱欧安排的主导权,这使得梅试图利用硬脱欧的恐惧来硬销自己脱欧方案的计划落空。看来如果327日前未能对脱欧安排取得共识的话,英国延后脱欧时间点已经市场的共识,保守党与工党联手推出第二次公投的机会越来越高。在硬脱欧软脱欧之外,暂时不脱欧的选项正在凝聚共识,看来也成为市场的共识。梅向议会提出脱欧方案的时候,笔者指出英镑在筑底,如今反弹已经开始,不过离1.4-1.45的英镑公允值还有一段距离。尽管短期硬脱欧风险得到舒缓,英国在欧盟中的地位依然妾身未明,企业出走仍在加速,英国经济还会受到投资情绪低落的打击。英国汇率可能已经见底,但是经济才开始探底。围绕英国如何甚至是否脱欧的争论,估计起码熙攘一年,不确定性并未消除。


外资大举流入,在本轮A股行情中扮演了重要的角色。在国内投资者观望气氛浓厚的时候,外资杀入的逻辑何在?笔者看来这是一轮美元驱动的新兴市场行情。去年美元走强,新兴国家爆发外资大举离场,当地资本市场哀鸿遍野。今年联储改弦易辙,美国利率正在筑顶,美元开始下贬。加码新兴市场成为今年年初资产配置的一大热点,其中中国股票更属热门。中美贸易谈判取得进展、中国财政货币政策双放松、权重股估值便宜,成为基金高配考量中的三大理由。依笔者观察,中国基金经理趴在地上用显微镜查看中国的问题,而海外基金经理从三万米高度俯瞰中国宏观形势,是两者观感不同的主要原因。从未来消息流判断,中国股市具有投机性看好的条件;从所见到的新政策看,则中国经济仍然处在本周期的尾部。今年投资A股,务必要识进退。


在雷曼事件中靠沽空一战成名的约翰保尔森,考虑将Paulson & Company转型成家族办公室。这家基金在2011年时候管理着380亿美元的资产,如今规模只剩下87亿了。近几年对冲基金直至跑输大市,无论看空还是做多,多数时候都是输钱,资金赎回越来越严重。当年行业惯例的每年2%管理费早就不存在了,业绩提成比例也不断被压低。同时监管成本日渐高涨,合规部门人手不断增加。在彭博上挂了名的对冲基金中去年就有580家关门大吉,连续第三年,关门的多过开张的。对冲基金从九十年代起,全行业曾经有过辉煌的二十年,但是在ETF崛起、业绩不佳等因素的影响下,一个剽悍的行业露出了苍凉老暮的背影。


本周重要数据与事件在美国。联储会议应该不会加息,声明中可能剔除“继续缓慢加息”字眼,强调取决于最新数据。美国第四季度GDP增长预计放缓到2.5%vs上季度3.4%。非农就业预料增加160K,时薪环比上涨0.1%,失业率降到4.0%。中国和欧洲的PMI数字也值得留意。