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李湛:国际指数扩容路径及对A股影响

发表于 2019-09-26    来源于:李湛

来源财新网


作者李湛为中山证券首席经济学家、研究所所长,中国首席经济学家论坛理事;邓思思为中山证券研究员


北上资金累计净流入额为8253.22亿元,2019年净流入总额已达1823.67亿元,已连续4个月保持净流入状态,并于920日创下单日流入新高,外资持续布局A股。2019920日,北上资金单日净流入A148.62亿元,创陆股通开通以来单日净流入第二新高。


北上资金持股市值占A股流通市值比例从20181月的0.82%持续稳步上升,截至2019920日北上资金占A股总市值1.80%,北上资金对A股市场的影响力与日俱增。北上资金持股占A股流通市值比值从20181月的0.82%持续稳步上升,最新比例为1.80%。北上资金流量对A股股指走势有明显预见性。从20151月至20199月,北上资金存量的月度涨跌幅对沪深300指数的月度涨跌幅具有明显的先发优势,北上资金被视为A股市场中的聪明资金


MSCI指数、富时罗素指数与标普道琼斯指数均为受全球认可的国际指数,2018年以来陆续将A股纳入,并不断提高纳入因子,为A股带来大量海外资金。以MSCI指数扩容为例,若MSCIA股的纳入因子从5%提升至20%,对A股市场带来的增量资金约为648.40亿美元,其中,20195月和20198月带来的增量资金分别为163.00亿美元和161.20亿美元。


MSCI等三大国际指数扩容对A股的影响与规律:从北上资金来看,A股纳入国际指数增加对海外资金的吸引力,短期内为A股注入大量外资。三大国际指数扩容共已实行5个阶段,每次变动时点一个月后,北上资金净流入额分别合计为274.75亿元、-7.64亿元、380.14亿元、68.674亿元与683.13亿元。北上资金受扩容举动影响,布局A股速度明显加快。在无重大利空消息影响的情况下,短期内对A股有明显提振效果,但是随着纳入比例的提高,利好消息逐渐被市场消化,对海外资金的边际吸引力有所下降。


正文:


1.   北上资金布局A股特点及意义


北上资金累计净流入额为8253.22亿元,2019年净流入总额已达1823.67亿元,已连续4个月保持净流入状态,并于920日创下单日流入新高,外资持续布局A股。2019920日,北上资金单日净流入A148.62亿元,创陆股通开通以来单日净流入第二新高。20196月以来,陆股通已连续4月净流入A股,其中6月与9月净流入额度分别高达426.03亿元与607.68亿元,2019年净流入总额已达1823.67亿元。

北上资金持股市值占A股流通市值的比例从20181月的0.82%持续稳步上升,截至2019920日北上资金占A股总市值1.80%,北上资金对A股市场的影响力与日俱增。为了和外资的投资标的进行对标,因而只选取主动型基金里面的股票型与混合型基金进行分析,以其资产净值与北上资金持股市值作对比,来分析北上资金对A股的影响力。从北上资金持股市值占A股流通市值的比重看,该比例从20181月的0.82%持续稳步上升,截至2019920日北上资金占A股总市值1.80%。目前国内股票型开放式基金与混合型开放基金持股占A股的比例为6.16%20181月这一比例为6.02%,近2年涨幅不大,甚至在201811月时有明显下滑,2019年北上资金持股占比与国内机构持股占比渐渐接近。

北上资金的流量对A股股指走势有明显预见性。图2中,北上资金存量变化与沪深300指数的变化具有高度相似性,从20151月至20199月,北上资金存量的月度涨跌幅对沪深300指数的月度涨跌幅具有明显的先发优势,北上资金被视为A股市场中的聪明资金

2.   国际指数纳入A股的过程与影响

MSCI指数、富时罗素指数与标普道琼斯指数在2019-2020年将分别通过3次、3次、1次扩容举措将A股纳入。MSCI指数、富时罗素指数与标普道琼斯指数是全球领先的指数编制商,可以为世界各地的机构和个人投资者提供服务,是全球投资组合经理常用的投资标的,每一次调整都会成为全球投资者资产配置的风向标,加入它们也就成为全球各大股市吸引境外资金最重要的一环。按照MSCI在今年3月份公布的计划,2019年,MSCI指数会分三步将A股的纳入因子从5%提高到20%;富时罗素于2018927日凌晨宣布,将中国A股纳入其指数体系,并分三步完成第一阶段;标普新兴市场全球基准指数决定,于2019923日收盘前以25%的纳入因子一次性纳入。三大国际指数纳入A股的时间节点及相关步骤如图4所示。

MSCI指数扩容为例,若MSCIA股的纳入因子从5%提升至20%,对A股市场带来的增量资金约为648.40亿美元,其中,20195月和20198月带来的增量资金分别为163.00亿美元和161.20亿美元。中国A股大盘股纳入因子由5%提升至20%,预计将导致A股占MSCI新兴市场指数的权重由0.71%提升至2.78%。在假设A股市值及其他市场股票市值规模均不变,仅考虑纳入因子的变化后,我们测算出20195月、8月、11A股纳入因子分别提升10%15%20%后,A股占MSCI全球市场指数、新兴市场指数的权重预计将分别有所提升,如表1。在假设跟踪MSCI全球市场指数、新兴市场指数的资金规模分别为37000亿美元与18000亿美元的情况下,此次扩容预计将为A股市场带来总额约648.40亿美元(约4597.74亿元人民币)的增量资金。

3.   国际指数纳入A股的规律分析

A股纳入国际指数增加了对海外资金的吸引力,短期内为A股注入大量外资。在三大国际指数纳入A股的重要时点内,除20189MSCI指数扩容至5%这一阶段外,北上资金均大幅涌入。三大国际指数扩容共已实行5个阶段,每次变动时点一个月后,北上资金净流入额分别合计为274.75亿元、-7.64亿元、380.14亿元、68.674亿元与683.13亿元。北上资金受扩容举动影响,布局A股速度明显加快。


从对大盘的影响来看,在无重大利空消息影响的情况下,短期内对A股有明显提振效果,但是随着纳入比例的提高,利好消息逐渐被市场消化,对海外资金的边际吸引力将有所下降。目前A股纳入MSCI共经历了4个阶段:201861日,A股首次被纳入MSCI,纳入因子为2.5%,此后3个交易日市场连续上涨,但受中美贸易摩擦的重大利空消息影响,此次变动一个月之后沪深300指数下跌7.66%201893日,MSCIA股纳入因子提升至5%,此后一月内股市上涨3.13%2019528日,MSCIA股纳入因子提升至10%,此后一周与一月内股市分别上涨1.00%5.39%2019827日,MSCIA股纳入因子提升至15%,此后一月内股市上涨3.58%A股纳入富时罗素指数目前经历2个阶段,其中第一阶段发生于2019621日,此后一月内股市上涨0.26%