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陶冬:冠状病毒震荡市场--联储政策稳定利率

发表于 2020-01-27    来源于:陶冬

风险资产市场顶住了特朗普弹劾风波,顶住了英国脱欧定局,当世界卫生组织表示对新冠状病毒发出全球警戒“为时尚早”时,美股还升了一把,但是美国确认第二例新型冠状病毒病人后,股市应声下挫,S&P500经历了八月份以来的最大单日跌幅,恐慌指数VIX窜上15。中国与香港股市上周跌幅更大。伊朗被传即将全面中止履行核协议,但是原油价格最终跟着冠状病毒走,市场预期经济放缓、交通流量下降,布伦特期货一星期跌逾5美元。 资金寻求避险天堂,美国国债走势凌厉,10年期国债利率回落到1.69%。英国议会正式通过脱欧法案,英国离开欧洲共同市场成为定局,市场反应不大。倒是一月PMI比上月改善3.1点更引起英国市场的关注,这个改善幅度好过市场预期,期货市场对BoE减息的预期概率由60%降到48%,不过英国重回降息通道仍是一半一半的机会,英镑一路走贬。


目前市场的最大担心是新型冠状病毒的扩散。新型冠状病毒传播速度堪比2003年的SARS,发病初期病状轻微,社群感染似乎已经无可避免,暂时无特效药可医。但是近来政府措施、媒体/社交媒体的报道和公众的关注,对疫情蔓延会有相当的帮助。中国之外的地区是否出现社区感染,暂时未知。新型冠状病毒的死亡率并不高,与美国目前甲型流感导致一千三百万人受感染、超过7000人死亡相比,应该说是小巫见大巫。预计疫情于三月中前后见顶,随着气温回暖五月大幅缓解,当然这仅是专家模型推出来的一种假设。疫情可能对中国第一季度增长(主要通过消费)构成0.6-1个百分点的拖累,病毒如果在第二季度弱化的话,部分消费可以事后补回,不过大部分未必重现。打击经济的主要不是病毒,而是人们减少出行消费和政府对人口流动实施限制,但是这也许是控制疫情蔓延所需要的。


美国联储官员进入了发言静默期,为128-29FOMC会议作准备。笔者预期FOMC决策者不作任何明显的政策变化,利率政策不变,利率点阵图不变,资产负债表政策不变,关于通货膨胀的言辞不变,继续通过短债向repo市场提供流动性。美国的货币政策走势在2019年大起大落,年初极度鸽派,年中连续加息,秋季开始向repo 市场注入流动性,年底明言利率政策已经到位,动作之多、变化之大均属罕见。笔者认为2020年的政策走向恰恰相反,简而言之“boring”。美国经济形势不错,就业市场旺畅,而通货膨胀暂无过热迹象。适逢总统大选年,鲍威尔为首的决策者应该会遵从联储在选举年尽量政策中性的惯例,以不变应万变。预计全年利率维持不变,联储语言上也在选举前尽可能不进行大的调整。


本周市场焦点:SARS局势和美国总统弹劾结果。估计美国和英国央行均不会动利率。美国第四季度GDP增长预计为同比2.2%,核心CPI偏弱但是核心PCE稳定。欧元区GDP环比0.2%CPI略升。