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张明:美国国债市场的五个特征事实

发表于 2020-04-07    来源于:张明

来源:张明宏观金融研究

张明为中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员,中国首席经济学家论坛理事


注:近日,互联网媒体上流行着一篇题为《从明天开始美国要锁定我国美债不让流通》的文章。这篇文章的逻辑是完全错误的,但阅读量与转发量都很高。这种似是而非的分析的确害人匪浅。推荐朋友们阅读王永利先生的《不要错把美联储国债回购当做强制冻结》一文。本文梳理与美国国债市场有关的一系列特征事实,供朋友们参考。总体而言,美国国债依然是全球范围内最具流动性的资产,也是中国投资者绕不过去的投资选择。美国金融市场的声誉关系到美国的核心竞争力,美国政府不会轻易让美国国债违约。不过,那些建议中国政府可以把抛售美国国债作为“金融核武器”的所谓专家,是对金融问题不甚了解。一旦中国政府主动大规模抛售美国国债,就可能授人以柄,给特朗普政府实施基于国债的金融制裁以口实。


特征事实一:美国国债规模自次贷危机爆发后快速攀升,目前已经接近二战后的历史性峰值。


截至201912月底,美国国债余额规模为23.2万亿美元,占美国GDP的比率为106.9%。如图1所示,自2008年美国次贷危机爆发以来,美国国债的绝对规模及其占GDP比率均显著攀升。2008年底至2019年底,美国国债余额由10.7万亿美元上升至23.2万亿美元,美国国债余额占GDP比率则由67.7%上升至106.9%。值得注意的是,当前美国国债占GDP比率已经接近二战后的峰值(1946年的118.9%)。不出意外的话,美国国债占GDP比率将在未来两年内超过历史峰值。

特征事实二:美国国债市场的主要投资者为美国政府机构、美国私人投资者与国际投资者三足鼎立。


美国国债市场主要有三大持有者:美国政府机构、美国国内私人投资者与国际投资者。截至20199月底,美国政府机构、美国国内私人投资者与国际投资者持有美国国债的规模分别为8.07.96.8万亿美元,占美国国债余额的比重分别为35.3%34.8%29.8%,可谓三分天下(图2)。

特征事实三:作为数轮量化宽松政策的结果,美联储已经成为美国国债市场上举足轻重的投资者。


美联储是美国国债市场上的重要投资者。如图3所示,随着2008年美国次贷危机爆发之后美联储开始实施量化宽松政策,美联储的总资产规模迅速扩张,由2007年底的8900亿美元左右上升至2014年底的4.5万亿美元左右。美联储总资产规模在20198月底一度回落至3.76万亿美元左右。但随着美联储在20203月重启量化宽松,美联储总资产已经由20202月底的4.16万亿美元飙升至202041日的5.81万亿美元。美联储持有的美国国债规模由2007年底的7500亿美元左右上升至2014年底的2.5万亿美元左右。截至202041日,美联储持有的美国国债规模已经达到3.3万亿美元。在2019年年底,美联储持有的美国国债规模占到美国国债总额的10.0%

征事实四:过去12年,中国与日本先后五次交替成为美国国债市场上的最大国际投资者。


中国与日本是美国国债市场最重要的两位国际投资者。如图4所示,自2008年以来,中国与日本已经多次交替成为美国国债的最大外国投资者(迄今为止已经有五次交替)。截至2019年底,中国与日本持有美国国债规模分别为1.071.16万亿美元,占外国投资者持有美国国债规模的比率分别为16.0%17.2%,占美国国债余额的比率分别为4.6%5.0%。中国投资者持有美国国债的规模在201311月底达到1.32万亿美元的峰值,目前距离峰值已经回落了大约2500亿美元。

特征事实五:从绝对规模来看,中国投资者从2015年至今总体上在减持美国金融资产,但美国国债依然是中国投资者持有美国金融资产的重点,占比超过70%


中国投资者持有美国金融资产的规模由20026月底的1815亿美元上升至20156月底的1.84万亿美元(历史峰值),到20196月底回落至1.54万亿美元。中国投资者持有美国国债的规模在2002年至2011年期间快速上升,而在2011年之后进入了平台期,总体上缓慢回落。中国投资者持有美国机构债规模在2008年一度超过国债规模,但在次贷危机后显著回落。中国投资者持有美国股票规模在20156月底一度达到3305亿美元,但截至20196月底已经回落至1896亿美元。在20196月底,中国投资者持有美国国债、机构债、股票与公司债的规模占持有美国资产总规模的比例分别为72.1%14.7%12.3%0.9%