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汪涛:8月新增信贷超预期,进一步宽松可能性降低

发表于 2020-09-12    来源于:汪涛

新增人民币贷款略超预期


8月新增人民币贷款1.28万亿(社融口径1.42万亿),小幅超出市场预期(市场预期为1.25万亿)。具体来看,8月新增居民贷款8420亿(同比多增1880亿),其中新增居民中长期贷款走强,主要受益于近期房地产销售较为稳健。央行在2-4月增加了1.8万亿专项再贷款和再贴现,截至7月底额度已使用了1.25万亿。部分受益于此,8月新增企业中长期贷款7250亿,同比多增近3000亿。此外,央行在6月初创设的再贷款工具和贷款监管要求放松也应有助于中小企业和基建项目的融资。另一方面,由于相关监管有所收紧,8月票据融资规模减少1680亿(同比少增4100亿),而非银金融机构贷款规模也收缩了1470亿(同比多降530亿)。


新增社融大超预期;政府债券发行提速


8月新增社会融资规模3.58万亿,大幅超出市场预期(市场预期为2.6万亿,瑞银预测2.95万亿),同比多增1.38万亿。特别国债已在7月基本发行完毕,因此8月地方政府债券和一般国债新发行量大幅反弹(二者合计净发行1.38万亿,同比多增8740亿)。其中,地方政府专项债券发行再次提速、8月净发行6000亿元以上,这也有望在未来几个月继续支持基建融资。政府债券发行走强推动8月新增社融同比大幅多增;社融口径的新增人民币贷款强劲,未贴现承兑汇票反弹,两者是新增社融超预期的重要原因。虽然近期收益率有所上行,8月企业债券净发行3630亿,超出去年同期水平、也略超预期。


整体信贷增速和信贷脉冲进一步上行


我们估算8月整体信贷(社融剔除股票融资)同比增速再次上行0.4个百分点至13.4%(官方社会融资规模余额同比增速也提高了0.4个百分点至13.3%),我们估算的信贷脉冲也进一步反弹至GDP7.8%左右。8月季调后新增信贷流量回升至GDP33%,不过其3个月移动平均小幅降到了GDP30%。整体来看,今年前8个月新增人民币贷款14万亿(同比多增2.4万亿),新增社会融资规模26万亿(同比多增8万亿),已经分别达到了去年全年新增规模的85%101%


货币政策应不会进一步放松,也不会很快收紧


在我们看来,鉴于整体经济活动仍在继续回暖、最近出口大幅反弹、8月新增社融大幅超预期意味着央行加码货币宽松的意愿可能进一步降低。事实上,在8月信贷数据出炉前,央行已经默许货币市场利率和政府债券收益率上行。我们现在预计年内央行不会再次降准或者下调MLF利率,尽管政府依然要求降低实体经济的融资成本。对于后者,企业更容易获得贷款及在债券市场上融资,而二者的资金成本要低于影子信贷,因此企业融资成本实际上已有所降低。尽管MLF利率可能不会调整,但LPR利率仍有可能进一步小幅下调(如5-10个基点)。另一方面,鉴于疫情和中美关系的不确定性犹存,我们认为央行并不会很快开始收紧货币政策。货币政策可能维持中性。考虑到未来的政府债券计划发行规模较大(其中9-10月地方政府债券发行规模可能达9000亿-1万亿),我们预计9-10月整体信贷增速还可能会进一步上行,到年末可能会小幅放缓。