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陶冬:选举未定市场忐忑--数据已升复苏坎坷

发表于 2020-09-27    来源于:陶冬

风险资产市场继续连绵阴雨,资金寻求规避风险和下调杠杆。在上周,S&P500连跌第四个星期,周五有资金抄底科技公司,勉强将Nasdaq指数一周表现捞成正数,不过市场观望气氛浓厚。欧洲新冠疫情反弹,人流管制措施可能被重推,是市场的一大担心。美国国会民主共和两党在新一轮救济方案上,各说各的,选举前出台财政刺激措施变得越来越渺茫,全球复苏前景受到质疑,股市继续向下。特朗普提出如果他输掉选举也不会让出白宫,资金担心政治乱流,债市有所反应。联储正副主席先后发话,强调财政刺激的重要性,市场更加担心。资金流向避险天堂,美元、瑞士法郎升值,美元指数升到720日以来之高位,石油与黄金同步下跌。


美国股市近期连跌并拖累全球风险资产价格,有许多不同的原因,不过笔者认为市场获利了结,等待11月总统大选恐怕是一个重要的理由。对冲基金提前锁定今年的丰厚回报,观望风向再作打算。五周后美国总统选举结果,可能对未来股市走向具有重大影响,上一轮美股牛市就是从特朗普当选起步的。根据调查机构Survation的民意调查,91位机构投资者中六成认为拜登可以获胜,不过他们越来越担心权力交接未必顺利,选举结果可能不是选举日出来,而可能要等选举月结束。特朗普当选,一般被认为对股市友善,拜登当选后,可能针对能源部门增税,并试图打破科技巨头的垄断。笔者认为,这次选举不仅需要看白宫是否易主,更要看国会两院花落谁手。如果共和党取得sweep victory(横扫胜利),拿下总统选举并同时夺得参众两院,市场会最感兴奋。如果特朗普当选,但是参众两院依然两分天下,股市会相对平稳以待,滞留在金融市场的游资可能逐步进入股市。拜登当选,但是国会两院分庭抗礼,则市场小跌。如果民主党一举拿下白宫和两院,则不排除市场出现强烈的负面反应。笔者并非美国政治专家,也不想预测选举结果,不过希望指出三点:1)不要低估特朗普所掌控的行政资源的影响;2)不要低估拜登在最后一个月说错话的机会或者在电视机前显得十分无能的能力;3)拜登几乎没有铁票,许多支持者是因为反对特朗普而支持他的。对于民调领先者拜登,这场选举充其量是五五波。


笔者提醒关注本周美国的ISM数据,尽管整体数据预计继续向好,订单和生产数据可能开始显现疲软迹象。过去数月美欧中日的月度经济数据都十分强劲,勾起市场的乐观情绪,不过超强劲反弹可能会告一段落。除了疫情反弹和美国救济方案受阻外,经济复苏亦现分水岭。新冠疫情后的第一阶段复苏,是以产业链修复为主要特征的。由于人流管制的放松,宏观数据从极端低位迅速反弹。目前经济纷纷进入第二阶段,资产负债表修复已经提上日程,但是其过程可能非常漫长曲折。结构性失业问题会在危机应对政策结束后显现出来,消费者与企业各自需要修复资产负债表,银行的坏账也刚刚开始,遑论政府的资产负债表。这使得经济由急性康复转向慢性康复,并不排除间中出现恶化。笔者相信九月份经济数据可能是第一阶段与第二阶段的分水岭。


本周焦点:特朗普与拜登的首场电视辩论以及美国的两项关键月度数据。预计美国九月ISM攀上56.5,不过新增订单和生产数据开始显示高位下滑迹象。非农新增就业预料改善800K,失业率下降到8%,不过微观数据也可能开始展现没有进一步联邦政府财政支持,就业复苏可能难以为继。其他数据上,中国和欧洲的PMI也值得关注。