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郭磊:什么驱动了PMI和BCI的环比好转

发表于 2022-03-02    来源于:郭磊

郭磊为广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

 

报告摘要

 

第一,20222PMI50.2,高于1月的50.1。今年春节假期基本处在2月第一周,一般来说,春节所在月份的PMI环比都是回落的。历史上春节在1月的年份,2PMI环比均值为0.84个点;春节在2月的年份,2PMI环比均值为-0.73个点。今年表现超季节性。

 

第二,孤证不立,值得注意的是,同期EPMI、财新PMI、长江商学院BCI都表现为不同程度反弹。这证明2月经济基本面确实出现了一定程度好转。从PMI分项贡献来看,春节影响下生产其实不及上月;比较强的主要是内外需订单。

 

第三,我们猜测PMI上行主要源于两个因素驱动,一是前期专项债存在一轮密集落地脉冲,对基建形成一定带动,可以验证的是建筑业PMI环比上行明显;二是1月社融明显放量,融资条件的改善对于微观预期形成一定带动,可以验证的是BCI企业融资环境指数环比上行达3.2个点,PMI生产经营活动预期指数同步走高。

 

第四,短期出口也可能依然表现偏强,这一点有待于数据确认。BCI企业招工前瞻指数环比大幅上行6.3个点至70.9,从以往经验看,这是出口表现较好的一个标志。PMI新出口订单也环比上行0.6个点。韩国2月出口同比20.6%,高于前值,映射外需也整体稳定。稍有点信号不一致的中港协外贸货物吞吐量增速1月、2月均在低位区间。

 

第五,制造业数据也存在一些压力,一是原材料购进价格、出厂价格都明显走高,证明短期内工业通胀压力依然有环比强化因素;二是小型企业PMI在继续走低,且创了20203月以来的最低。小企业存在压力逻辑上还是会传递为就业和居民收入的压力。

 

第六,服务业环比亦有改善,但整体景气水平偏低。2月服务业PMI环比小幅上行0.2个点至50.5,但一则1-2月均值50.4的水平在过去7个季度中仅略高于去年三季度疫情汛情、双减双控密集影响的时段;二则就春节所在月份的景气度来说,2013年以来均值是52.51,今年也明显偏弱。

 

第七2月景气数据(PMIEPMIBCI等)对宏观面来说无疑是积极的,它显示政策在起作用,订单和预期在初步好转,基建也在回升;但单独一个月数据尚不足以逆转经济趋势和经济预期。我们倾向于认为下一阶段焦点是地产领域的企稳。按照我们在《投资率在中期如何打平》中的推算,今年要达到GDP目标,固定资产投资增速要达到5.0%,在制造业、采矿业、服务业中性假设的背景下,基建和地产至少要分别做到6%2%。其中基建已是“明牌”,但地产领域政策尚不足够明朗。230城地产成交日均只有25.3万方,尚在典型底部区域。


正文


20222PMI50.2,高于1月的50.1。今年春节假期基本处在2月第一周,一般来说,春节所在月份的PMI环比都是回落的。历史上春节在1月的年份,2PMI环比均值为0.84个点;春节在2月的年份,2PMI环比均值为-0.73个点。今年表现超季节性。


20222PMI50.2,环比1月上行0.1个点。


这一表现无论较市场预期,还是较正常季节性,都相对更强。2022年春节假期在131日至26日,基本处在2月第一周,而历史上春节所在月份的PMI一般是季节性环比回落的。

孤证不立,值得注意的是,同期EPMI、财新PMI、长江商学院BCI都表现为不同程度反弹。这证明2月经济基本面确实出现了一定程度好转。从PMI分项贡献来看,春节影响下生产其实不及上月;比较强的主要是内外需订单。


20222EPMI53.5,环比1月上行5.1个点。2月财新PMI50.4,环比1月上行1.3个点。2月长江商学院BCI53.8,环比1月上行1.3个点。


从分项看,生产指数为50.4,低于1月的50.9;但新订单指数为50.7,显著高于1月的49.3;新出口订单为49.0,高于1月的48.4


我们猜测PMI上行主要源于两个因素驱动,一是前期专项债存在一轮密集落地脉冲,对基建形成一定带动,可以验证的是建筑业PMI环比上行明显;二是1月社融明显放量,融资条件的改善对于微观预期形成一定带动,可以验证的是BCI企业融资环境指数环比上行达3.2个点,PMI生产经营活动预期指数同步走高。


2月建筑业PMI57.6,环比1月上行2.2个点。建筑业业务活动指数为66.0,环比上行1.6个点。 统计局亦指出,建筑业业务活动预期指数连续两个月运行在高位景气区间,表明受近期稳投资加快推进,部分重大基础设施工程和项目适度超前开展等因素带动,建筑业企业对行业发展预期向好。


2BCI企业融资环境指数为51.4,环比上行3.2个点。2PMI生产经营活动预期指数为58.7,环比上行1.2个点。

短期出口也可能依然表现偏强,这一点有待于数据确认。BCI企业招工前瞻指数环比大幅上行6.3个点至70.9,从以往经验看,这是出口表现较好的一个标志。PMI新出口订单也环比上行0.6个点。韩国2月出口同比20.6%,高于前值,映射外需也整体稳定。稍有点信号不一致的中港协外贸货物吞吐量增速1月、2月均在低位区间。


2BCI企业招工前瞻指数为70.9,环比上行6.3个点。2PMI新出口订单为49.0,环比上行0.6个点。


2月韩国出口同比为20.6%,高于1月的15.2%和去年12月的18.3%


中港协重点监测沿海港口外贸吞吐量1月同比增长0.5% 2月上旬同比减少7.6% 2月中旬同比减少4.3%


制造业数据也存在一些压力,一是原材料购进价格、出厂价格都明显走高,证明短期内工业通胀压力依然有环比强化因素;二是小型企业PMI在继续走低,且创了20203月以来的最低。小企业存在压力逻辑上还是会传递为就业和居民收入的压力。


2月原材料购进价格指数为60.0,环比上行3.6个点;出厂价格指数为54.1,环比上行3.2个点。


2月大型、中型、小型企业PMI分别为51.851.445.1,环比变化分别为0.2个点、0.9个点、-0.9个点。其中小型企业已经连续第三个月环比下行,绝对值已创20203月以来新低。

服务业环比亦有改善,但整体景气水平偏低。2月服务业PMI环比小幅上行0.2个点至50.5,但一则1-2月均值50.4的水平在过去7个季度中仅略高于去年三季度疫情汛情、双减双控密集影响的时段;二则就春节所在月份的景气度来说,2013年以来均值是52.51,今年也明显偏弱。


2月服务业PMI50.5,环比1月上行0.2个点。


2020年一季度以来服务业PMI均值分别为45.052.654.255.352.453.850.051.620221-2月均值为50.4


服务业PMI可得性始于20124月,2013年以来春节所在月份均值为52.5


2月景气数据(PMIEPMIBCI等)对宏观面来说是无疑积极的,它显示政策在起作用,订单和预期在初步好转,基建也在回升;但单独一个月数据尚不足以逆转经济趋势和经济预期。我们倾向于认为下一阶段焦点是地产领域的企稳。按照我们在《投资率在中期如何打平》中的推算,今年要达到GDP目标,固定资产投资增速要做到5.0%,在制造业、采矿业、服务业中性假设的背景下,基建和地产至少要分别做到6%2%。其中基建已是“明牌”,但地产领域政策尚不足够明朗。230城地产成交日均只有25.3万方,尚在典型底部区域。

 

在前期报告《投资率在中期如何打平》中,我们有一个测算:我们以2021年固定资产投资各部分比重简单来看,制造业投资占比32%左右,房地产投资占比19%左右,基建占比25%左右,农业占比4.5%左右,采矿业占比1.5%左右,其余部分(广义服务业)占比18%左右。其中制造业投资自2015年单位数增长以来,年均复合增速为5.7%;农业2017年以来是同一趋势增速,年均复合增速为9.8%;采矿业大致可以按零增长假设;服务业在2016-2019年的年均增速在5%左右。其余两个部分就是受财政政策、货币金融政策影响比较大的基建和地产,在基建6%、地产2%的假设下,固定资产投资增速可以到5.0%;在基建7%、地产3%的假设下,固定资产投资增速可以到5.5%

核心假设风险:宏观环境超预期;流动性环境超预期。