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熊园:9月PMI重回扩张区间,有5大信号

发表于 2022-09-30    来源于:熊园

国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事,熊园 博士

国盛证券宏观分析师,杨涛


事件:2022 9月制造业PMI50.1%(前值49.4%);非制造业PMI50.6%(前值52.6%)。


核心结论:9PMI重回线上,主因高温限电缓解、季节性、政策加快落地;往后看,10月有季节性回落压力、疫情反弹风险,但稳增长政策将继续发力,经济仍有望弱修复。短期建议紧盯5点:疫情演化、稳地产新政、基建中观指标、可能再降准降息、人民币汇率。

 

19月制造业PMI延续改善、时隔2月重回荣枯线以上,非制造业PMI续降。

 

2、分项看:

 

>供给显著回升至扩张区间,需求小幅改善。

 

>出口继续回落,进口小幅回升。

 

>价格指数回升,预计9PPI同比继续回落至0.8%左右;库存小幅反弹。

 

>大中小企业景气普遍好转,就业整体改善。

 

>服务业景气显著下行,基建、地产施工有所好转。

 

3、往后看,10月有季节性回落压力、疫情反弹风险,但经济仍有望延续弱修复。

 

4、总体看,9PMI虽重回扩张区间,但经济下行压力仍大,本质还是需求不足、信心不足。

 

正文如下:

19月制造业PMI延续改善、时隔2月重回荣枯线以上,非制造业PMI续降。9月制造业、非制造业PMI50.1%50.6%,较上月分别变化0.7-2.0个点,其中制造业PMI升至扩张区间,主因有三:高温限电影响减退、季节性回升(疫情前5年的9PMI平均环比回升0.1个点)、稳经济政策加码(基建、地产均好转)等。9月服务业PMI回落3个点至48.9%,建筑业PMI回升3.7个点至60.2%,综合PMI产出指数回落0.8个点至50.9%,指向疫情扰动仍大,但政策持续加码,整体经济景气水平总体延续恢复态势,扩张步伐放缓。


2、分项看,可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号:

 

1)供给显著回升至扩张区间,需求小幅改善。

 

>供给端,9PMI生产指数51.5%,较上月回升1.7个点,重回扩张区间,指向工业生产明显反弹,主因高温限电扰动减退;行业看,食品饮料、医药、非金属矿物制品、黑色金属、通用设备等行业景气较高。

 

>需求端,9PMI新订单、新出口订单指数分别变动0.6-1.1个百分点至49.8%47.0%,均处于收缩区间,指向内需边际改善,但外需明显回落、整体需求不足的问题仍然显著。

2)出口继续回落,进口小幅回升。

 

>出口端,9月新出口订单下降1.1个点至47.0%,结合高频数据看,9月前20日韩国出口-8.7%83.8%)、港口外贸吞吐量增速均值-5.4%7-1.1%),均较8月继续回落,预计我国9月出口增速可能继续下降;

 

>进口端,9月进口订单回升0.3个点至48.1%,侧面反映内需边际修复。

3)价格指数回升,预计9PPI同比继续回落至0.8%左右;库存小幅反弹。


>价格端,9月原材料价格、出厂价格指数分别回升7.02.6个百分点;但受基数效应等因素影响,预计9PPI同比明显回落至0.8%左右(82.3%)。


>库存端,9PMI原材料库存回落0.4个百分点至47.6%PMI产成品库存回升2.1个百分点至47.3%。继续提示,当前工业产成品库存仍处于高位,后续随着需求恢复,预计进入被动去库期。


4)大中小企业景气普遍好转,就业整体改善。9月大中小型企业PMI分别回升0.60.80.7个百分点,小企业PMI48.3%,连续17个月处于收缩区间,生产经营压力仍然较大;就业方面,9月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.1-0.40.6个点,但仍均处于收缩区间,指向整体就业边际改善,但压力仍大。



5)服务业景气显著下行,基建、地产施工有所好转。


>服务业方面,受疫情等因素影响,9月服务业PMI回落3个点至48.9%,重回收缩区间;其中零售、航空运输、住宿餐饮等接触型聚集型服务行业商务活动指数均低于45.0%,回落幅度较大。


>建筑业方面,9月建筑业PMI回升3.7个点至60.2%,部分是由于季节性回升(疫情前9月建筑业PMI平均环比回升1个点),其中土木工程建筑业PMI、房屋建筑业PMI分别回升3.93.9个百分点,指向近期政策性金融工具、保交楼等政策效果显现,基建、地产施工情况均有所好转。


3、往后看,10月有季节性回落压力、疫情反弹风险,但经济仍有望延续弱修复。一方面,从季节性看,疫情前近5年(2015-2019)的10PMI分别平均环比回落0.2个点,其中生产指数、新订单指数分别回落0.70.4个点,指向10月经济有季节性回落的压力;叠加十一假期过后,疫情仍存在反弹风险,预计整体经济压力仍大。另一方面,近期中央政策性金融工具等政策持续加码,随着政策落地、常态化核酸扩围,经济弱修复仍是大趋势(具体请参考《如何理解8月经济的边际修复?》)。

 

4、总体看,9PMI虽重回扩张区间,但经济下行压力仍大,本质还是需求不足、信心不足。继续提示,当前经济压力大,除了疫情反弹的影响,更多是经济内部更深层次的需求不足、信心不足的问题仍未得到有效解决,仍需政策进一步发力;往后看,继续提示:后续稳增长的关键还是稳地产、防疫情、抓落实;短期可紧盯5点变化:疫情演化;稳地产新政(进一步放松可期);增量货币财政政策(10月可能再降准,四季度也可能再降LPR5000多亿专项债发行情况);基建中观指标(沥青、挖掘机等);人民币汇率波动。


风险提示:疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化


联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;杨涛,国盛宏观分析师;刘新宇,国盛宏观分析师;刘安林,国盛宏观研究员;穆仁文,国盛宏观研究员;朱慧,国盛宏观研究员。