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陶冬:英镑出现惊悚时刻,美元仍在超级周期中,全球股市浴血

发表于 2022-10-02    来源于:陶冬

  英国新政府的“小财政预算”,在英债和英镑市场炸出一个大洞;不知名的“国家级”破坏行动,在北溪输气管上炸出若干个洞;加上联储高官再次强调,遏制通货膨胀是当务之急,货币政策不会理会市场动荡和经济下行,上周股市债市再次动荡不已,S&P500连续第三个季度下挫,创下了2008年以来的最长纪录。英国推出巨大的财政刺激措施后,投资者对其控制财政和贸易双赤字的信心崩塌,英国国债遭到全面抛售,英国央行被迫重启购债计划干预,全球债市在一轮恐慌之后回稳。这个期间,英镑对美元一度跌破1.06,创下历史新低之后反弹。美元指数曾经逼近115关口,之后也辗转回落。欧元、日元和人民币汇率,也呈先跌后稳走势,只是没有英镑那么极端。


北溪管道遭到人为破坏,而OPEC+几个龙头国家开始探讨减少产量,布伦特原油价格在星期一探底84美元后反弹,需求阴影未退,供应风险大增。输气管爆炸事件并没有引起欧洲天然气价格大涨,TTF指数收报165,为六月以来的低位。黄金价格随着美元指数大跌和反弹,价格走势上几乎见不到其避险属性。S&P将英国的主权评级展望调为负面。


发生在过去八个交易日的英债、英镑故事几乎就是好莱坞大片的剧情。英国财政大臣关浩霆(又译克沃滕)在几乎没有和市场沟通的情况下,公布了金额高到2200亿镑的减税和能源补贴措施。此举触发了英国国债市场恐慌性抛售,因为唐宁街十号并没有解释如何填补那450亿英镑减税所带来的财政收支缺口。面对市场焦虑和动荡,英国首相特拉斯和财政大臣关浩霆并没有主动采取应对措施,而试图让市场自行消化政策变化。英格兰银行也取消了与财政部的联合记者会。


当局的无动于衷,触发了投资者信心的崩盘,英镑对美元跌到历史新低,意味着更大的进口通胀压力,更困难的货币环境。在上周早期,国债市场的买盘几乎消失。许多退休基金在购买“零风险”国债时候都带有杠杆,债市的暴跌迫使他们必须补仓,但是流动性枯竭使得整个国债市场处在断崖下滑状态。最终英国央行不得不出手干预,重启购债计划,宣布动用650亿英镑维持长端国债市场秩序。英格兰银行在几天前刚刚大码加息,半年前开始被动缩表,突然转向救市,实属不得已,但也显得尴尬。


据最新民调,特拉斯领导的保守党只有21%的支持率,而工党支持率则飙升至54%,两党支持率之差是近三十年来未见的。特拉斯及关浩霆均面临下台的压力。


英国的市场动荡,也在其它地区引起了连锁反应。上周早期美国和欧洲债市一起遭到抛售,美国十年期国债利率一度升破4%。之后全球债市跟随BoE干预而回稳,不过之后就轮到央行出来解画,FedECB高管分别表明,BoE所为是“个别事件”,不影响他们将遏制通胀进行到底的决心。


特拉斯政府的财政方案,激起如此大的风波,表明1)特拉斯政府太没有执政经验,对市场反应没有适当的预判。2)特拉斯和关浩霆同属保守党右翼,思想激进,认为金融市场属于精英阶层,属于被革命的对象,对市场如此敌意是近二十年来发达政府中首见的,但未必是最后一个。3BoE原本在缩表上比较积极(是G7央行中首个考虑主动缩表的),但是一旦市场出现系统性风险,还是要下场拯救,它是本周期的第一家,估计不是最后一家。


更根本的问题是,央行与政府政策的不同步,甚至反向操作。BoE推出极度紧缩的货币政策的第二天,特拉斯政府推出极度宽松的财政政策。这种不协调是非常罕见的,不仅如今在英国出现了,以后也可能在美国和欧洲出现。


美元汇率大幅上扬,DXY今年以来累计升值16.7%。美国联储的连续大码加息,令美元一骑绝尘,各主要货币分别创下数十年的新低。美元最初升值,各国还有窃喜的感觉,但是近来的看法出现明显改变,纷纷出招干预本国币值的过度下挫。

 

本周期的一个突出特点是供应端通货膨胀,尤其以能源和食品价格为甚。本币汇率的大幅下挫,在能源和食品价格之上增加了汇率的乘数效应,放大了通胀压力,也令货币政策的承压百上加斤。强美元同时吸引更多海外资金流入美元区,减轻了美国的流动性压力,但是对其他国家则增加了流动性压力。


为了抗衡联储的大力加息,多数国家选择与联储同步加息,而日本则选择直接干预汇市。问题是其他国家的经济健康弱过美国,登上美国的大码加息战车,意味着货币政策失去自主性,也意味着本国经济受到更大的冲击。


这种各国竞相升值的现象,被称为逆向货币战争。之前的货币战争是央行之间比烂,通过汇率贬值争取出口优势。现在则各国竞相加息,来避免汇率过度贬值和进口型通胀。这种做法对于多数国家实属有害。上世纪八十年代和九十年代先后出现过美元超级周期,给世界带来了巨大的震荡。这一代央行官员和市场人士都没有经历过当时的震荡和痛苦。


本周焦点有两个,1)英国债市和特拉斯政府的最新发展,2)美国非农就业数据,预计300K,平均时薪环比反弹到0.4%,仍然指向FOMC十一月加息75点、十二月50点。