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熊园:11月PMI超预期下行的背后

发表于 2022-11-30    来源于:熊园

国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事,熊园 博士

国盛证券宏观分析师,杨涛


事件:202211月制造业PMI48.0%(前值49.2%);非制造业PMI46.7%(前值48.7%)。


核心结论:11PMI继续全面回落,下行幅度超预期,指向经济压力进一步加大,疫情反复、需求不足等仍是核心约束。往后看,稳增长政策有望持续发力,但全面见效可能仍需时间;短期有四大关注点,其中:即将召开的12月政治局会议和中央经济工作会议,预计对2023年经济工作定调偏积极;年底年初大概率会降息、尤其是降LPR


111月制造业、非制造业PMI继续回落,连续2个月处于收缩区间,下行幅度超预期。


2、分项看:

>供需持续回落,继续处于收缩区间。

>出口再度下行,进口持续走弱。

>价格指数回落,预计11PPI同比继续回落至-1.7%左右;产成品库存微升。

>大中小企业景气普遍回落,就业整体恶化。

>服务业景气持续下行,基建逆势上行,地产施工有所回落。


3、总体看,11月制造业/非制造业/各分项PMI普遍继续回落,且下跌幅度有所扩大,指向疫情冲击下,经济下行压力持续加大,需求不足问题更加突出。


4、往后看,继续提示:稳增长政策有望持续发力, 全面见效可能仍需时间,短期有四大关注点:12月政治局会议和中央经济工作会议,预计总体偏积极;年底年初大概率会降息、尤其是降LPR,以及进一步松地产;国内疫情和防疫政策的进展;美联储加息节奏,1215日会议可能转为加50BP


正文如下:


111月制造业、非制造业PMI继续回落,连续2个月处于收缩区间,下行幅度超预期。11月制造业、非制造业PMI48.0%46.7%,较上月分别回落1.22个点,回落幅度均有所扩大,连续两个月处于收缩区间;考虑到11月焦化、汽车、PTA等多个行业开工率下行幅度并未明显扩大、11月有季节性回升动力(疫情前5年的11PMI平均环比回升0.2个点)等因素,本月工业生产回落的幅度较为超预期,主因国内疫情频发,外需回落等多重因素影响。11月服务业PMI回落1.9个点至45.1%,建筑业PMI回落2.8个点至55.4%,综合PMI产出指数回落1.9个点至47.1%,指向我国经济景气水平总体进一步回落。


2、分项看,可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号:


1)供需持续回落,继续处于收缩区间。供给端,11PMI生产指数47.8%,较上月回落1.8个点,继续处于收缩区间,指向工业生产明显回落;需求端,11PMI新订单、新出口订单指数分别回落1.70.9个百分点至46.4%46.7%,其中新订单指数已经连续5个月处于收缩区间,指向整体需求不足的问题更加显著。

2)出口再度下行,进口持续走弱。出口端,11月新出口订单回落0.9个点至46.7%,结合高频数据看,11月前20日韩国出口-16.7%10-5.5%),预计我国11月出口增速可能继续回落;进口端,11月进口订单回落0.8个点至47.1%,侧面反映内需走弱。

3)价格指数回落,预计11PPI同比继续回落至-1.7%左右;产成品库存微升。价格端,11月原材料价格、出厂价格指数分别回落2.61.3个百分点;叠加基数效应等因素影响,预计11PPI同比继续回落至-1.7%左右(10-1.3%)。库存端,11PMI原材料库存回落1.0个百分点至46.7%PMI产成品库存微升0.1个百分点至48.1%

4)大中小企业景气普遍回落,就业整体恶化。11月大中小型企业PMI分别回落1.00.82.6个百分点,其中小企业PMI45.6%,连续19个月处于收缩区间,本月生产经营压力已接近4月时的水平;就业方面,11月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别下降0.90.60.7个点,均处于收缩区间,指向整体就业普遍继续恶化,压力仍大。

5)服务业景气持续下行,基建逆势上行,地产施工有所回落。服务业方面,受疫情等因素影响,11月服务业PMI回落1.9个点至45.1%,在调查的21个行业中,有15个位于收缩区间,主因疫情冲击影响。建筑业方面,11月建筑业PMI回落2.8个点至55.4%,其中土木工程建筑业PMI逆势回升1.5个点,房屋建筑业PMI继续回落2.8个点,指向政策支持下,11月基建投资可能仍在高位,但地产投资仍较低迷。

3、总体看,11月制造业/非制造业/各分项PMI普遍继续回落,且下跌幅度有所扩大,指向疫情冲击下,经济下行压力持续加大,需求不足问题更加突出。继续提示,从高频数据看,目前疫情防控、稳地产等“拐点”级别政策的效果并未显现,核心仍是需求不足、信心不足、疫情反复,对应消费链、地产链的修复程度以及基本面的反转,均需“边走边看”。


4、往后看,继续提示:稳增长政策有望持续发力,全面见效可能仍需时间,短期有四大关注点。近期稳增长政策持续发力,11.22国常会强调“当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点,必须紧抓不放保持经济持续恢复态势”,11.25央行全面降准0.25个百分点,11.28证监会放松房企股权融资,但实际效果仍受疫情反复制约,全面见效可能仍需时间。短期有四大关注点,其中:12月政治局会议和中央经济工作会议,预计总体偏积极;年底年初大概率会降息、尤其是降LPR,以及进一步松地产;国内疫情和防疫政策的进展;美联储加息节奏,1215日会议可能转为加50BP


风险提示:疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化。

联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;杨涛,国盛宏观分析师;刘新宇,国盛宏观分析师;刘安林,国盛宏观研究员;穆仁文,国盛宏观研究员;朱慧,国盛宏观研究员。