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熊园：鲍威尔眼中的“通胀与劳动力市场”—兼评美国11月非农
熊园
发表于 2022-12-04
来源于：熊园
国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事，熊园 博士
事件：北京时间12月2日晚9:30，美国公布11月非农就业数据。
1、11月美国新增非农就业人数时隔3个月再度回升、失业率继续保持近50年以来的历史低位、薪资增速大超预期，均指向当前美国就业仍强。
2、12/1鲍威尔的《通胀和劳动力市场》主题演讲指出，当前美国劳动力仍然短缺，劳动力市场供需平衡是美国通胀缓和的重要条件，具体有两大关注点。
3、本次数据公布后，美股先跌后涨，10Y美债收益率先升后降，美元指数先涨后跌，黄金先跌后涨；美联储加息预期变化不大。
4、继续提示：美联储加息节奏将开始放缓，在连续4次加75bp之后，12/15大概率转为加50bp，短期紧盯美国11月CPI（12/13公布）。
正文如下：
主要数据一览：美国11月新增非农就业26.3万人，高于预期值20万人和前值26.1万人，自8月回落以来首次回升；失业率持平至3.7%，仍处近50年以来历史低位；劳动参与率62.1%，低于前值62.2%，并较疫情前（2020年2月，下同）低1.3个百分点；平均时薪同比5.1%，高于预期值4.6%和前值4.7%；环比0.6%，大超预期值0.3%和前值0.4%。
薪资增速大幅超预期，服务业是主要驱动，供给短缺是主因。11月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比5.8%，环比0.7%；商品生产平均时薪同比5.6%，环比0.4%；私人服务生产平均时薪同比5.9%，环比0.8%。运输仓储业薪资增速最高，平均时薪同比11.7%，高于前12个月均值10.5%；环比3.8%。运输仓储业就业人数下降而薪资大幅上升印证了薪资高增主因仍是供给短缺，而非需求扩大。
2、非农公布后，美股先跌后涨、美债收益率先升后降，美联储加息预期变化不大。
3、鲍威尔12月1日演讲指出：当前美国劳动力仍然短缺，而劳动力市场供需平衡是通胀缓和的重要条件。12月1日鲍威尔发表题为“通胀和劳动力市场”（Inflation and the Labor Market）的演讲，两方面观点值得关注：
一方面，鲍威尔将美国核心通胀拆解为“核心商品通胀、住宅服务通胀、除住宅服务外的其他核心服务通胀”三项，其中：核心商品通胀正在缓解；如果新租约通胀继续下降，住宅通胀可能在明年晚些时候开始下降；其他核心服务（不包括住宅）通胀的不确定性最大，与薪资增速息息相关，当前薪资增速远高于2%的通胀目标，主因供需不匹配、且供给是主要矛盾。
另一方面，鲍威尔认为劳动力市场供需平衡是美国通胀缓和的重要条件，并指出当前美国劳动力短缺，主因劳动参与率下降和劳动年龄人口减少，与疫情前趋势相比，目前美国劳动力缺口约为350万（超过200万由提前退休导致，约150万由移民减少等导致），由于供给方面的改善需要时间，因此供需不匹配问题的解决要从需求出发。
风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
